해당 종목(기업)의 매수 및 매도 추천은 절대 아니며 해당 글을 읽은 후의 모든 투자 판단 및 책임은 이 글을 읽는 당사자에게 있음을 알려드리는 바입니다.

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# ​미창석유 - 전방 산업(해운업)의 호조와 증가하는 지분법 손익

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미창석유는 22.1Q 역대 최고 GPM 기록(15.4Q 제외). 왜 그러한지 사유를 알아보도록 합니다.

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아래는 미창석유의 OP/OPM 장기 추이이며 22.1Q 역대 최대 기록을 경신.

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아래는 미창석유의 각 분기별 추이.

약간의 계절성이 있어서 분기별 추세성으로 파악하는 것이 유용.

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아래는 연간 주가/EPS/PER 추이.

EPS는 신고가 경신, PER는 신저점 경신.

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미창석유는 지분 30.99%를 보유한 스타자동차를 관계사로 두고 있음.

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연결 종속기업이 아닌 관계사인 여건으로 영업 외 이익인 지분법 손익으로 반영.

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아래는 스타자동차 지분법 손익 추이.

미창석유의 OP는 22.1Q 역대 최대인데 OP 대비 지분법 손익은 10%대까지 상승.

이는 스타자동차로부터의 지분법 손익 또한 높게 증가하고 있다는 의미.

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아래는 스타자동차 연간 지분법 손익 - 스타자동차 OP 추이.

스타자동차의 OP는 21년 역대 최대. 이 추세는 22.1Q에도 지속 중.

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아래는 연간 스타자동차 지분법 손익 및 미창석유 OP 그리고 OP 대비 지분법 손익 비중.

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22.1Q에 10.8%로써 지속 증가 추세.

이제는 스타자동차로부터의 지분법 손익도 EPS 측면으로 꽤나 유의미한 금액 구간으로 진입 중.

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아래는 스타자동차의 14년부터의 연간 매출액/OP 추이이며 21년 역대 최대 매출액/OP 기록.

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그럼 스타자동차는 무엇을 하는 회사인가?

스타자동차의 대표이사를 알아보도록 합니다.

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스타자동차는 아래와 같은 지분율을 가지고 있으며 여기서 외 3인(49%)이 유재진 대표이사 등의 지분으로 추론 됩니다.

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유재진 대표이사는 전. 미창석유 회장입니다.

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그리고 스타자동차는 국내 부산.울산.경상도의 메르세데스벤츠 국내 총판입니다.

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다시 미창석유의 본업으로 돌아가서..

아래는 미창석유의 분기별 EPS/PER 추이.

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아래는 WTI/GPM 조합.

미창석유의 높은 특이사항이 발견 가능한데 당초 미창석유는 원재료가 유가에 높게 연동되는 변동비형 기업의 성격을 과거 장기간 유지 중이었음.

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그러나 21.2Q에 접어들면서 이런 과거 기조가 확연히 바뀌는 모습이 GPM을 통하여 확인 가능.

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WTI가 상승함에도 불구하고 GPM 또한 상승하는 기업 구조로 변화하였으며 급기야는 유가가 120달러에 육박하는 22.1Q 역대 최고 GPM 기록.

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이 의미는 높은 원재료 가격을 제품 가격에 즉시 적정하게 반영하였다는 의미임과 동시에 전방 산업의 호조라는 의미.

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아래는 미창석유의 GPM - OPM - 판관비율.

판관비율의 장기 하락 추세성은 우수함.

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아래와 같이 제품 가격은 역대 최고가.

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원재료 가격 또한 역대 최고.

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아래는 미창석유의 제품별 매출액.

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아래는 Q로써 Q의 flat 한 추이는 아쉬움.

그러다면 capex는?

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현금흐름 양호.

아쉬운 부분은 낮아지는 CAPEX.

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그렇다면 가동률은?

아래와 같이 가동률은 거의 full로 돌리고 있는 상황.

CAPA 증설은 과거 17.4Q와 19.3Q 시행.

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본사 공장 또한 full 가동 현황. 여기는 과거 증설 이력이 없음.

미창석유의 현재 여건 상 한 단계 도약을 위해서는 추가 증설은 반드시 필요한 상황으로 판단.

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그러나 장기간 이어져 온 flat 한 매출액 성장은 (21년 이전) 아마도 추가적인 시설투자를 주저하게 만들 것임은 쉽게 추론 가능함.

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따라서 현재의 갑작스러운 전방 수요 호조는 어디에서 기인하는 것인가에 대한 해답이 미창석유의 도약에 대한 실마리를 찾아주지 않을까?

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미창석유의 주요 제품은 윤활유이며 용도는 아래와 같이 공작기계, 선박, 자동차임.

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아래는 미창석유의 경영활동과 관련된 중요한 사실 list.

가장 반복적으로 나열되고 있는 사항.

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선박유

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미창석유 ir과 통화한 결과 미창석유 윤활유의 주요 용도는 해운업(선박용)

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아래는 미창석유의 제품별 매출액 구조이며 수출 비중은 65% 대.

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주주 현황을 보면 fidelity가 장기 보유 중. (90년대 진입한 것으로 파악)

자사주 13%.

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특이 사항은 일본 최대 오일 기업인 ENEOS HOLDINGS의 10% 지분율.

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미창석유는 ENEOS와 기술 협약을 맺고 매해 많은 비중의 원재료를 ENEOS로부터 매입.

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또한 매출액의 10% 이상인 최대 고객 또한 일본 ENEOS임.

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이쯤에서 WTI의 급락이 발생한다면?

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과거 GPM 추이를 확인 시 유가 급락 추세 발생 시 2개 분기 GPM의 급등 발생 전력 확인.(15년, 20년)

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또한 과거와 다른 전방 여건(해운 물동량 증가)으로 Q의 확보.

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반대로 WTI가 지속 고점에서 유지된다면?

현재와 같은 고 GPM 유지 가능성.

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그리고 덤으로 관계사 스타자동차로부터의 지분법 손익은 지속 증가.

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3% 대의 시가 배당율은 추가 덤.